En 2007 no faltaron condimentos: cambios regulatorios, reforma previsional, volatilidad financiera y activos con ganancias extraordinarias fueron el escenario en el que se movieron las Administradoras de Fondos de Jubilación y Pensión (AFJP). Pero el que ya arrancó no será un año menos intenso.

Se vienen cambios en las carteras de inversión, con el desafío de encontrar alternativas rentables para una porción de alrededor de $ 8000 millones que estaban invertidos en activos brasileños y que deberán redireccionarse hacia el mercado local. Según establece la nueva resolución, las inversiones en fondos del Mercosur no podrán exceder el 2 por ciento del total, un porcentaje mínimo frente al 10 por ciento que las administradoras mantenían colocados en esos activos a fines de noviembre.

El cambio impuesto no es menor si se tiene en cuenta que Brasil sigue siendo uno de los mercados emergentes favoritos y que, en 2007, aportó retornos superiores al 50 por ciento para las administradoras, y casi el 60 por ciento de su rentabilidad total, que promedió 21,6 por ciento (12 por ciento de rentabilidad real, ajustada por precios). Las AFJP manejan en su conjunto $ 96.600 millones de 11 millones de afiliados.

Comenzado el año, las nuevas estrategias se ponen sobre la mesa. Cuál será el destino favorito? ¿Acciones, más bonos del Estado o nuevos proyectos? Para conocer los planes de los managers, APERTURA consultó a los responsables de las inversiones de las AFJP más consistentes en el manejo de sus fondos, de acuerdo con un nuevo ránking de Standard & Poor’s (S&P). La calificadora puso en blanco sobre negro los resultados de los últimos 12 meses y calificó a cada administradora de la misma manera que viene haciéndolo con los Fondos Comunes de Inversión, en una escala en la que cinco estrellas es la máxima puntuación.

Met AFJP y Consolidar encabezan el ránking. Un escalón más abajo, con cuatro estrellas, se ubican Nación AFJP y Futura. ¿Cómo se diferenciaron y cuáles son los planes para 2008? Martin Galli, Chief Investment Officer de Met AFJP, asegura que “ya en octubre de 2006 entendimos que se acercaba un período de creciente volatilidad y dentro de las alternativas que teníamos optamos por la diversificación, generando mayor exposición en acciones energéticas locales y petroleras globales, y manteniendo un alto posicionamiento en emergentes versus desarrollados”.

Met AFJP cuenta con 1,6 millón de afiliados, es segunda en market share detrás de Orígenes, y gestiona $ 18.000 millones. Hacia delante, dice el ejecutivo, habrá que poner mucha atención en la aplicación de los fondos que se sacan de Brasil. “Hay que tener una actitud muy cuidadosa fundamentalmente por la falta de activos locales y por no poder continuar acumulando posiciones inamovibles”, advierte.
Para Mariano Aberastury, director de Inversiones del Grupo BBVA Consolidar, los activos de renta fija y de renta variable locales han sido muy castigados y presentan buenas oportunidades de mediano y largo plazo. “Será cuestión de identificarlas para mantener niveles de rentabilidad adecuados, privilegiando siempre la calidad de los instrumentos financieros y su proyección futura”, dice.

Consolidar tiene 18,3 por ciento del mercado según datos de la SAFJP, compite palmo a palmo con Met (18,6 por ciento) y Orígenes (18,7 por ciento), y administra      $ 17.200 millones. La clave para diferenciarse en 2007 fue “estar sub-invertidos en los activos de mayor volatilidad, adoptando estrategias de cobertura y de trading”. “Además, se buscaron activos con tasas de rentabilidad altas, aprovechando los momentos de corrección para comprarlos a precios bajos”, afirma Aberastury.

En el tamaño radica buena parte de las ventajas que logró tomar Futura AFJP, según su gerente financiero, Pablo Sacheri. “El hecho de ser un fondo ‘pyme’, más flexible, nos permite obtener ventajas comparativas importantes al momento de tomar o disminuir un posicionamiento”, dice. La estrategia pasó por “privilegiar inversiones de corto y mediano plazo por sobre las de largo, disminuyendo la volatilidad implícita, y buscando activos con ratios y valores atractivos”, puntualiza Sacheri. Futura administra $ 1300 millones.

Desafío pendiente
Claro que por más habilidad que pongan los managers, desarmar una porción considerable de la cartera y encontrarle destino cuando se trata de volúmenes importantes es un desafío mayúsculo en un mercado de capitales de escasa profundidad como el argentino.
Pero las autoridades insisten en la necesidad de que “el ahorro de los argentinos” financie obras para los argentinos. La sugerencia se convirtió en exigencia a través del inciso “Q” de la reciente reforma jubilatoria, que le pone un piso de 5 por ciento y un techo del 20 del fondo administrado. La especulación es que el dinero que viene de Brasil se canalice a este tipo de proyectos.

“No creo que los proyectos surjan sólo por tener que repatriar fondos, más bien pienso que tiene que ver con otros factores, como la previsibilidad, sustentabilidad y el contexto internacional”, opina Sebastián Palla, director ejecutivo de la Unión de AFJP. “Si bien el inciso “Q” nos impone un mínimo de inversión en proyectos productivos y/o de infraestructura, éstos tienen que cumplir con los requisitos que imponen las normas que regulan nuestras inversiones”, aclara.

“Fuimos los primeros en impulsar instrumentos que financiaran el crecimiento, mucho antes de que esta ley entrara en vigencia. Pampa Holding, Edenor, Avex, Secupyme, Agroaval y Los Grobo, son ejemplos donde concretamos inversiones”, remarca Galli. “Hacia delante –sigue- hay oportunidades en turismo, real estate, agro, energía, minería, infraestructura y software. Sin embargo, existen numerosas restricciones que dificultan la concreción”.

“En desafío será encontrar la ingeniería financiera para armar activos que puedan ser adquiridos por las AFJP y que permitan orientar recursos hacia infraestructura”, señala Aberastury.Las restricciones a las que se refieren tienen que ver con la imposibilidad, por regulación del Banco Central, de armar fideicomisos cuyo capital pueda ser ajustado o indexado y así adecuarse a las necesidades de las AFJP.

De todas maneras, Palla, como vocero de la industria, confía en que 2008 marcará un punto de inflexión. “Estamos convencidos de que será un año importante para el desarrollo del mercado de capitales. Seguimos viendo muchos proyectos relacionados con la economía productiva”.

AFJPs  
Administradora                 Stars                      Rentabilidad (1)
Met                                         5                                 21,17%
Consolidar                             5                                 20,92%
Futura                                    4                                 20,28%
Nación                                   4                                 19,27%
Máxima                                  3                                 20,71%
Orígenes                               3                                 20,61%
Previsol                                 3                                 20,33%
Profesión + Auge                  2                                 19,74%
Prorenta                                2                                 19,95%
Arauca Bit                             1                                 19,74%
Unidos H                               1                                 18,80%